Особенности оценки бизнеса в российской федерации. Инвестиционная оценка стоимости российских предприятий овсянкин алексей владимирович

Классические подходы оценки стоимости бизнеса к российским предприятиям (в российских условиях) сопровождаются определенными трудностями в силу объективных причин. К ним относятся:

• неразвитость российского фондового рынка, вследствие чего информация по рыночной котировке ценных бумаг большинства предприятий отсутствует;
• информационная закрытость российского фондового рынка – в ряде случаев невозможно получить публичную финансовую отчетность даже открытых акционерных обществ, что затрудняет сбор информации по компаниям-аналогам. Таким образом, применение сравнительного (рыночного) подхода к оценке предприятия в нашей стране ограничено в силу невозможности получить достоверную информацию для сравнения в достаточном объеме;
• сложность применения метода чистых активов в связи с большими размерами самих предприятий; измеряемая сотнями и тысячами наименований номенклатура продукции, выпускаемой российскими промышленными предприятиями, осложняет поиск аналогов оцениваемого предприятия не только в нашей стране, но и за рубежом;
• большинство оцениваемых предприятий показывают прибыль, близкую к нулевой, что служит следствием уклонения от уплаты налога на прибыль или они вообще убыточны, что является следствием общего состояния экономики в стране или неэффективного менеджмента. Таким образом, становится невозможным использование метода дисконтирования денежного потока;
• в условиях инфляционной экономики для оценки предприятия в наибольшей степени подходит метод дисконтирования денежных потоков, так как процент инфляции учитывается в дисконтной ставке. Это возможно, если темпы инфляции предсказуемы, а экономика нормально функционирует. Однако спрогнозировать поток чистого дохода от деятельности предприятия на несколько лет вперед в условиях нестабильной экономики весьма проблематично.

Отличительной чертой экономики РФ и в настоящее время продолжает оставаться ее нестабильность. Риски, с которыми сталкиваются предприниматели в России, превышают средние величины, характерные для стран с развитыми рыночными отношениями. Положение усугубляется достаточно высокими (но меркам развитых рыночных стран) темпами инфляции, которые приводят к тому, что та незначительная информация, которую можно получить (или которая имеется) для оценки стоимости предприятия, отражает бизнес в "кривых зеркалах". Инфляционные процессы сказываются на положении предприятия: занижается стоимость имущества предприятия; накопление денег для капитальных вложений становится невозможным; доминируют краткосрочные интересы менеджмента и собственников.

При оценке российских предприятий особое значение приобретает дата оценки. Привязка оценки ко времени особенно важна, когда, с одной стороны, рынок перенасыщен собственностью, находящейся в предбанкротном состоянии, а с другой – испытывает недостаток инвестиционных ресурсов. Для российской экономики характерно превышение предложения всех активов, в том числе недвижимости, над платежеспособным спросом. Этот дисбаланс в сторону предложения непосредственно влияет на ожидаемую стоимость предлагаемого в продажу имущества. Следует иметь в виду, что цепа имущества в условиях сбалансированного рынка не совпадает с ценой в условиях рыночной депрессии. Владельцев имущества и инвесторов интересует именно та цена, которая будет предлагаться на конкретном рынке, в конкретный момент и в конкретных условиях. Покупатели стремятся уменьшить вероятность потери своих денег и требуют предоставления определенных гарантий. Поэтому в оценке стоимости предприятия необходим учет всех факторов риска, в том числе риска инфляции и банкротства.

Ценообразование и оценка взаимосвязаны и взаимообусловлены. Механизм ценообразования и система цен, формирующаяся на его основе, носит общий характер, и поэтому ценообразование, формирующее цепу, и оценку, имеющую своим результатом стоимость, нельзя противопоставлять друг другу, а необходимо рассматривать как смежные профессии, изучающие в условиях действующих товарно-денежных отношений соприкасающиеся категории. Однако особенности оценки как профессии следует рассмотреть более детально.

Оценка стоимости компании необходима в самых различных ситуациях при: покупке предприятия или крупного пакета его акций, привлечении инвесторов, анализе качества управления, получении кредитов. В экономической литературе подробно описаны существующие методики оценки стоимости компании, однако при практическом их применении нередко допускаются серьезные ошибки, влекущие негативные последствия. В данной статье мы рассмотрим наиболее часто встречающиеся ошибки при оценке стоимости компании, а также способы их минимизации.

Неверный выбор подхода к определению стоимости

В мировой практике существует три основных подхода к определению стоимости компании: доходный, сравнительный и затратный. В основе каждого из них лежат различные точки зрения на формирование стоимости бизнеса. Результаты, полученные с применением этих подходов, согласовываются путем расчета средневзвешенной величины. При этом наибольший вес должен присваиваться подходу, при применении которого используется максимально полная и достоверная информация.

Пример 1

Предположим, для оценки стоимости холдинговой компании «Х» в качестве основного подхода использовался доходный подход . Деятельность данной компании заключается в управлении пакетами акций. Основной объем выручки генерируется отдельными производственными компаниями, входящими в холдинг. При этом преимущественная часть их чистой прибыли реинвестируется. По итогам деятельности доходы материнской компании оказались невелики, что повлияло на результат применения подхода. Поскольку данный подход использовался как приоритетный, то рассчитанная стоимость компании получилась заниженной.

Чтобы избежать ошибок при расчете стоимости компаний, необходимо обязательно учитывать соответствие применяемых подходов целям оценки и степень достоверности информации, используемой в каждом из подходов.

Прежде всего при выборе приоритетного подхода следует принимать во внимание способ получения выгоды владельцем бизнеса . Если собственник получает прибыль непосредственно от реализации товаров или услуг, то приоритетным будет доходный подход. Для компаний, занимающихся управлением активами, как в приведенном выше примере, логичнее использовать затратный подход .

С помощью доходного подхода можно обосновывать стоимость бизнеса, но не проводить его первоначальную оценку, которая обсуждается в процессе переговоров. Затратный подход также не позволяет определить точную сумму, поскольку стоимость большинства активов занижена относительно затрат на создание аналогичных активов. Сравнительный подход предпочтительнее при оценке предприятий, сделки с акциями или долями которых регулярно совершаются на биржевом или внебиржевом рынке. Однако при его использовании также велика вероятность возникновения ошибок. Дело в том, что каждый бизнес имеет множество уникальных характеристик, поэтому необходимы полные и достоверные базы данных по реальным продажам, которых большинство оценщиков не имеют.

В каждой деятельности следует использовать любой из вышеуказанных принципов выбора того либо иного подхода к определению стоимости, кроме тех, что очевидно не могут быть применимы в конкретных условиях. При этом следует признать следующее: на практике приоритет отдается данным, полученным с помощью доходного подхода (на рынке готового бизнеса инвестор платит именно за доход).

Обратите внимание. Исходная рыночная информация, применяемая в каждом из подходов, не коррелирует с исходной информацией, используемой в других подходах, в связи с чем каждый подход дает уникальный результат.

Ошибки при использовании доходного подхода

Зачастую в нашей стране доходный подход применяется неправильно. Основная сложность использования данного подхода заключается в том, что предприятия применяют различные схемы минимизации налоговых обязательств, вследствие чего отчетность предприятия не отражает ее действительного финансового положения. Практически каждая компания имеет те или иные способы ухода от налогов, которые проблематично учесть при оценке. При анализе доходов предприятия, прежде всего, необходимо выяснить реальную цену реализации продукции, не проходящей по балансу, а при анализе расходов - учесть действительную стоимость приобретения сырья и материалов, а также реальную заработную плату. В данном случае точность оценки будет зависеть от того, насколько хорошо оценщик поймет существующее положение дел. Поэтому владельцам бизнеса будет выгодно предоставить оценщику дополнительную информацию, выходящую за рамки официальной. В противном случае стоимость компании будет существенно занижена.

Стоимость компании, определенная доходным методом , показывает, какую сумму придется заплатить покупателю, чтобы доход от сделки был равен его затратам. Эта сумма является верхней границей, начиная с которой следует торговаться. При расчете конечной цены обсуждаются причины, по которым предприятие может не достичь этой границы, и в зависимости от значимости этих причин цена снижается.

Доходный подход не может применяться по отношению к убыточным предприятиям. Исключениями могут быть:

• новые компании, при оценке которых иногда используются прогнозные показатели прибыли;
• убыточные предприятия, рассматриваемые с учетом выгоды, которую может получить от их владения конкретный инвестор (эффект синергии, более рациональное использование тех или иных активов и др.).

Надо учитывать, что оценка с применением доходного подхода осуществляется на основе не только доходов предприятия, но и прочих экономических выгод, получаемых собственником от владения бизнесом.

Кроме того, на практике часто возникают проблемы, связанные с расчетом стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков . Повсеместно многие компании из-за отсутствия полной информации используют упрощенный вариант расчета денежного потока, который ведет к искажению оценки. Например, за денежный поток компании нередко принимаются суммы ее чистой прибыли после налогообложения и начисленной за определенный период амортизации. При этом может не учитываться потребность в финансировании оборотных активов компании, забываются капитальные затраты, а в прибыль могут включаться нетипичные разовые доходы и расходы, возникшие в текущем периоде, что в целом искажает величину денежного потока и результат оценки.

Оценивать бизнес с помощью показателя приведенной чистой прибыли можно, но далеко не в каждой отрасли. Например, в ювелирной отрасли размер оборотного капитала вдвое больше объема капитальных вложений, и если не учитывать изменение оборотного капитала в денежном потоке компании, то можно получить результат, далекий от реального. Однако при расчете будущей стоимости, например, консалтинговой компании упрощенный подход может быть оправдан.

Таким образом, рассчитывая стоимость компании методом дисконтированных денежных потоков, необходимо четко следовать принятой в международной практике финансов методике расчета денежного потока. При невозможности получения достоверной информации обо всех составляющих денежного потока компании следует использовать другие подходы к оценке, например сравнительный.

К сведению. Наличие информации о структуре денежного потока предприятий-аналогов может помочь рассчитать ориентировочную величину денежного потока и для оцениваемой компании.

Очень часто в практике оценки встречаются ошибки, связанные с неверным прогнозированием будущих денежных потоков. Нередко при прогнозировании доходов продавцы бизнеса склонны говорить о высоких темпах роста продаж, умалчивая о том, что у компании слабо развиты стратегия, маркетинг и управление ассортиментом. Кроме того, компании с выраженной сезонностью деятельности могут либо недооценивать, либо переоценивать свою потребность в оборотных средствах в отдельные периоды. Это обусловлено тем, что для расчета изменения потребности в финансировании производственно-финансового цикла используются балансовые данные на начало и конец финансового года. Между тем на новогодние праздники и периоды летних отпусков во многих отраслях потребительского рынка приходятся спады или, наоборот, пики активности. Соответственно, уровни запасов, дебиторской и кредиторской задолженностей в этот период не характерны для обычного состояния их бизнеса.

Чтобы избежать ошибок при расчете прогнозного денежного потока, необходимо проверять прогнозы состояния рынков, на которых работает компания. Объем доходов, планируемых к получению в будущие периоды, должен быть четко связан с обоснованными представлениями об объемах продаж и уровне цен на соответствующую продукцию (услуги) в эти периоды. Целесообразно построение сценарного прогноза доходов . Если бизнес оцениваемой компании подвержен сильным сезонным колебаниям, то изменение потребности в финансировании производственно-финансового цикла рекомендуется оценивать ежемесячно.

Ошибки при использовании сравнительного подхода

Сравнительный подход - это общий способ определения стоимости компании и (или) ее собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении данной компании с аналогичными уже проданными капиталовложениями. Данный подход включает в себя метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.

Сравнительный подход представляет собой процедуру сопоставления фактически имевших место продаж аналогичных объектов.

Данный подход к оценке базируется на принципе замещения , согласно которому при наличии нескольких товаров или услуг с относительно равной потребительской стоимостью (полезностью) наиболее распространенным и пользующимся спросом станет товар с наименьшей ценой. Сравнительный подход основывается на сборе информации об аналогичных предложениях и продажах для последующего сравнения, которое позволяет определить необходимые рыночные поправки по существенным факторам. Информация о продажах сопоставляется с рассматриваемым объектом по существенным характеристикам, выявленным в данном объекте. Особенность применения этого подхода в отношении предприятий состоит в том, что при купле-продаже компании покупателю поступает минимум информации о сделке. Соответственно, даже если известна стоимость проданного предприятия-аналога, трудно сказать, какие конкретно факторы ее сформировали, не было ли при этом каких-либо «подводных камней» и взаимных обязательств продавца и покупателя, скрытых от посторонних глаз. Также этот подход имеет ограниченное применение в силу уникальности и специфики предприятий. Проблема в том, что в отличие от большинства других товаров предприятие не может быть подвергнуто точному сравнению - доходы зависят от уникальных характеристик компании, немногие компании имеют достаточное количество общих экономических черт.

Приходится констатировать, что для бизнеса поиск соответствующей информации о стоимости аналога особенно сложен. Прикидывая стоимость своего бизнеса по цене продажи похожего предприятия-соседа, легко совершить ошибку. Даже если известны цена сделки и общий объем продаж, других ключевых данных (например, об уровне прибыльности бизнеса) часто нет. А небольшие вариации этого показателя могут существенно изменять окончательную цену.

Сравнительный подход к оценке предполагает умножение определенных показателей компаний-аналогов (объемы продаж, прибыль, чистые активы или нефинансовые показатели деятельности) на некий мультипликатор, отражающий соотношение между рассматриваемым показателем и стоимостью компании. Мультипликатор может быть отраслевым или рассчитан по отдельным компаниям-аналогам.

Обратите внимание. В настоящее время владельцы отечественных компаний часто пользуются мультипликаторами, применяемыми на западных рынках. Но, как показывает опыт отечественных оценочных фирм, в России они не работают.

Так, стоимость компаний электросвязи может определяться на основе данных о количестве телефонных линий в собственности компании. В то время как сотовые компании при покупке операторов мобильной связи в первую очередь учитывают количество приобретаемых абонентов.

Пример 2

Один из существующих на российском рынке операторов сотовой связи в качестве основной характеристики оценки компании широко использует такой показатель, как стоимость одного абонента (сумма сделки в расчете на одного абонента приобретаемой компанией). Мотивация применения указанного показателя заключается в следующем. Во-первых, показатель прост и удобен, а во-вторых, он отражает структуру клиентской базы сотовых компаний, которая достаточно однородна и в подавляющем большинстве состоит из частных лиц. К тому же затраты на подключение абонента у сотового оператора одинаковые. В то время как клиентская база проводных операторов гораздо более разнородна. Здесь главным абонентом и основным источником доходов служит бизнес-сектор . Кроме того, затраты на подключение абонента серьезно зависят от его местоположения, способа подключения и т. д. Так, чтобы подключить новый район (если речь идет о жилом секторе), надо проложить несколько километров кабеля, поставить станцию, построить распределительную сеть, договориться с застройщиком и т. п. Поэтому такой показатель, как стоимость одного абонента, гораздо меньше подходит для характеристики приобретений проводных операторов связи. Чтобы реально оценить приобретения проводных операторов связи, необходимо брать за основу метод дисконтированных денежных потоков и базироваться на модели бизнеса, рассчитанной на 5–10 лет.

В рамках сравнительного метода оцениваются основные отраслевые мультипликаторы: годовая прибыль, мощность по выпуску готовой продукции, выручка. Затем оценка, полученная при помощи мультипликатора, корректируется на определенные премии (дисконты) за:

• срочность сделки;
• непрозрачность компании (самый высокий);
• качество менеджмента;
• географическое положение;
• маркетинговые позиции;
• юридическую структуру.

Для оценки премий (дисконтов) нанимаются юристы, налоговые консультанты, то есть специалисты по конкретным рискам. В результате коррекции окончательная цена может отличаться от первоначальной более чем на 20 %.

Пример 3

Допустим, принято решение об использовании сравнительного подхода для оценки стоимости малых предприятий (менее 500 тыс. долл. США). При этом в распоряжении оценщика имеется подробная база данных, включающая информацию (более чем о 350 таких компаниях), сменивших своих собственников за последние три года. Этот подход даст неплохие результаты: в 80 % случаев бизнес продается за определенную цену. Однако если в базе менее 100 аналогов, использовать ее не имеет смысла. В этом случае процент ошибок оказывается слишком высоким.

Подбор подходящего аналога для некрупной и непубличной компании - это проблема и на развитых рынках. Вне фондового рынка информация обрывочная, реально удается использовать информацию о 5–6 приобретениях. Оценить на основе полученного мультипликатора цены точную стоимость компании удается с большой натяжкой. Так можно получить лишь общее представление о порядке ее значений.

Обратите внимание. Сравнительный подход могут использовать только те компании, у которых имеется богатый опыт продаж действующих компаний (причем только для определения сроков окупаемости вложений).

Таким образом, чтобы избежать ошибок при использовании сравнительного подхода, необходимо оценить однородность отрасли по размерам предприятий, их технической оснащенности и финансовому состоянию. Выбирая показатели для сравнения, нужно проверить, есть ли связь между ними и капитализацией компаний отрасли либо ценами их продажи (по данным о совершенных сделках).

Ошибки при использовании затратного подхода

Затратный подход (на основе активов) - общий способ определения стоимости предприятия и (или) ее собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных непосредственно на исчислении стоимости активов компании за вычетом обязательств.

Оценка при помощи затратного подхода предусматривает использование различных методов:

• метод сравнительной стоимости единицы - оценка имущества на основе использования единичных скорректированных укрупненных показателей затрат на создание аналогов. Суть его состоит в следующем: для объекта, который будет оцениваться, подбирают объект-аналог, очень схожий с оцениваемым практически по всем характеристикам, используемым материалам и технологии изготовления. Стоимость единицы измерения объекта-аналога умножается на число единиц оцениваемого объекта;
• метод стоимости укрупненных элементов заключается в оценке имущества на основе величины стоимости создания его основных элементов. В методе используются данные о стоимости различных элементов, то есть составных частей здания или сооружения (поэлементные затраты). В расчет поэлементных затрат входит, например, разбивка здания на составные части, установление величины средних затрат на данные части;
• метод количественного анализа заключается в оценке объекта на основе полной сметы затрат на его воспроизводство. Например, стоимость строительства определяется суммированием всех затрат на возведение или установку составных частей строения (при этом необходимо учитывать также косвенные и прямые затраты). Для того чтобы применить данный метод, потребуется составление перечня всех материалов и оборудования, подсчет трудовых затрат, необходимых для установки каждого элемента, учет косвенных, накладных расходов и прибыли застройщика.

На практике при применении метода количественного анализа могут возникать ошибки вследствие неправильного подбора данных о стоимости единиц сравнения в строениях, не соответствующих типу объекта оценки. Этот метод достаточно трудоемок, его применение основано на составлении перечня всех материалов и оборудования, подсчете необходимых для установки каждого элемента трудовых затрат, что требует привлечения квалифицированных сметчиков;

• индексный метод заключается в определении восстановительной стоимости оцениваемого объекта методом умножения балансовой стоимости на соответствующий индекс переоценки. Индексы для переоценки основных фондов утверждаются Правительством РФ и периодически публикуются в печати.

Главная особенность применения затратного подхода для предприятий заключается в том, что бухгалтерская стоимость активов компании и их фактическая стоимость сильно различаются. Поэтому при анализе активов необходима их оценка по рыночной стоимости. Как правило, это значительно повышает стоимость активов. В первую очередь это касается машин и оборудования. Во многих небольших компаниях значительная часть вполне работоспособного оборудования имеет нулевую остаточную стоимость, при этом рыночная стоимость этого оборудования может составлять весьма значительную величину. При анализе запасов необходимо отбросить их неликвидную часть, а при оценке дебиторской задолженности нужно откинуть безнадежную.

Надежность оценки стоимости затратным подходом в значительной степени зависит от полноты и достоверности экономической информации из подотрасли, к которой относится оцениваемый объект (экономическая структура цен на продукцию подотрасли, сложившиеся показатели рентабельности продаж, некоторые нормативы затрат и т. д.).

Ошибки при расчете скидок

Приобретая менее 100 % акций, собственник получает некий объем прав (имущественные права и права по управлению компанией), ограниченный по сравнению с правами единственного владельца бизнеса. Это означает, что покупатель не может полностью контролировать бизнес, поэтому он вправе требовать снижения цены такого пакета по сравнению со стоимостью 100 % собственного капитала компании. В связи с этим при расчете стоимости пакетов акций применяется скидка на недостаточную степень контроля.

Причиной, обусловливающей применение скидки на недостаточную ликвидность, является высокий риск неполучения дивидендов и иных доходов от владения ценными бумагами (долями), вызванный внутренними проблемами компании или состоянием отрасли.

Точно определить размер таких скидок сложно, так как полноценную информацию об уровне корпоративного управления компаний и о политике в отношении миноритарных акционеров удается получить не всегда.

При продаже неконтрольных пакетов акций на открытом рынке (рынок готового бизнеса, на котором используются нефондовые механизмы отчуждения компаний) скидка может быть очень велика - до 90 %. По этой причине рекомендуется выставлять на продажу либо весь бизнес, либо контрольный пакет акций. В противном случае вероятность успешного поиска покупателя очень невелика.

Это важно. При подготовке сделок, связанных с куплей-продажей пакетов акций (долей в уставном капитале) компании, необходимо детально анализировать ограничения прав владельца такого пакета, определяемые законодательством и уставом общества.

Существенное внимание следует уделять анализу возможности реализации пакета акций. Необходимо проверять наличие сделок с акциями компании в действующих торговых системах, оценивать потенциальную привлекательность акций или долей на внебиржевом рынке, а также прозрачность системы корпоративного управления и риск неполучения доходов. На основании результатов анализа целесообразно определить приемлемые в данном случае скидки на недостаточные ликвидность и степень контроля. Причем в практике оценочной деятельности такие скидки применяются последовательно: сначала скидка за контроль, затем - за недостаточную ликвидность.

Существуют определенные уровни контроля : если приобретается 75 % (и более) голосующих акций, то покупатель приобретает фактически полный контроль над ситуацией в компании и скидки вряд ли уместны. Второй уровень (25 %) - блокирующий пакет акций, который дает возможность отклонять решения, которые не устраивают. По нашему мнению, если речь идет о покупке пакета акций, превышающего 25 %, дисконт будет очень маленьким или его не будет вовсе.

В настоящее время распространенной методики для расчета дисконта нет. Привилегированные акции, а также небольшие пакеты акций, которые не дают возможности голосовать и менее ликвидны, должны торговаться с дисконтом 20–25 % (без учета в стоимости пакета дивидендов). Но поскольку дивидендная доходность по обычным и привилегированным акциям различна, то этот дисконт нужно корректировать. Сумма корректировки определяется как разница дивидендной доходности привилегированных и обычных акций, умноженная на четыре (при условии, что ожидаемая разница сохранится в ближайшие годы). Эта премия сможет частично нивелировать дисконт, связанный с недостаточными ликвидностью и контролем.

Следует также обращать внимание на то, какие пакеты есть у других акционеров. Если среди них нет владельцев более 25 % акций и вероятность их появления низка, причин для беспокойства нет.

Еще один вопрос, который необходимо решить, - это репутация компании . В России уже сейчас можно довольно четко понять, в каких компаниях права миноритарных акционеров признают, а в каких - нет.

Рассмотрим ошибки, которые часто возникают при оценке стоимости малых компаний.

Ошибки при оценке стоимости малых компаний

Данный вид ошибок можно разделить на три группы.

Первая группа ошибок связана с природой предприятий. Например, малые компании находятся в собственности достаточно узкого круга лиц, которых зачастую объединяют либо родственные, либо дружеские отношения. Данное обстоятельство бывает определяющим в построении системы управления бизнесом, его отчетности. Такие предприятия страдают отсутствием множества документов, позволяющих оценить их реальную прибыль, не имеют стратегических планов развития, да и самой потребности раскрывать объективные сведения о своей деятельности у таких компаний нет.

Реальные результаты работы предприятия отражены в его управленческой отчетности. На ее данные ориентированы в своей оценочной деятельности бизнес-брокеры. С позиций российского законодательства проведенная таким образом оценка не может считаться в полной мере легитимной:

• во-первых , консалтинговая компания выступает как заинтересованное лицо: она определяет цену, за которую действительно можно продать бизнес;
• во-вторых , большинство предпринимателей не заинтересовано в озвучивании информации о своих реальных доходах.

Поэтому результаты оценки и показатели, на которых она основывается, в заключениях бизнес-брокеров обозначаются только как экспертное мнение.

Поскольку стоимость бизнеса основана на том, какую прибыль он может принести под руководством потенциального покупателя, точное прогнозирование становится гипотетическим. Небольшие компании как производители прибыли исключительно неустойчивы. Следовательно, нет никаких гарантий, что при смене собственника бизнес будет развиваться и успешно функционировать. В практике есть немало примеров того, что объемы продаж и доходы компании увеличивались в несколько раз после смены собственника-управляющего. А иногда приходится констатировать, что в прошлом успешные компании терпят неудачу.

Обратите внимание. Бизнес-брокеры оценивают предприятие при существующем использовании, принимая во внимание доходы, которые оно генерирует здесь и сейчас (этот показатель подвергается дисконтированию). При этом перспективы компании учитываются, но только в качестве одного из факторов, влияющих на его стоимость.

Вторая группа ошибок , возникающих при оценке действующего бизнеса, обусловлена попыткой применить к этому процессу некоторые популярные формулы. Здесь наиболее распространенными являются следующие типы ошибок :

• ошибка некорректного сравнения - опасна в силу того, что многие эксперты считают этот метод наиболее удобным для оценки действующих предприятий. Проблема в том, что в отличие от большинства других товаров бизнес как объект купли-продажи не может быть подвергнут точному сравнению - доходы зависят от уникальных характеристик компании, немногие компании имеют достаточное количество общих экономических черт;
• ошибка коэффициентов - вошла в отечественную практику из западных учебников, описываемые методы в которых редко применимы в российских условиях. Например, некоторые английские консультанты предлагают определять стоимость супермаркета по схеме «стоимость имеющихся товарных запасов + месячный объем продаж». Стоимость кафетерия и небольшого ресторана в США обычно приравнивается к объему продаж за 3–4 месяца. Однако в России прибыль бизнеса не связана прямой зависимостью с товарооборотом (этот показатель индивидуален для каждого предприятия).

В настоящий момент ведется разработка основных коэффициентов, которые могут применяться в оценке бизнеса. Это один из факторов, способных подтвердить правильность оценки компании, проведенной доходным методом;

• ошибка сложения - имеет место, когда стоимость компании определяется как сумма стоимостей ее активов. Сложность здесь возникает при оценке гудвилла - нематериального актива, который может быть наиболее ценным из всех составляющих имущества предприятия. Неприменимость этого подхода можно проиллюстрировать на примере предприятий, представляющих собой «денежный поток». Допустим, на продажу выставлен один из крупнейших российских продавцов техники для офисной полиграфии. Стоимость его активов достаточно невелика, но наличие прав на эксклюзивную дистрибуцию продукции ведущих западных производителей и постоянной клиентской базы делает стоимость компании (450 тыс. долл.) вполне соответствующей требованиям инвесторов. В случае если выставленная на продажу компания имеет в собственности недвижимость, то последняя оценивается отдельно. Данный показатель прибавляется к стоимости бизнеса, полученной доходным методом . Объясняется это тем, что недвижимость в настоящий момент выступает в качестве высоколиквидного актива. Аналогичная схема используется, если продаваемое предприятие имеет в собственности дорогое высокотехнологичное оборудование. Кроме того, схожая модель применяется при продаже торговых компаний, имеющих значительные объемы товарных остатков. Здесь возникает вопрос определения их ликвидности. Поэтому приходится обращаться к использованию тех либо иных коэффициентов.

К третьей группе ошибок относится только одна - ошибка субъективности (встречается чаще всего). Малый бизнес зачастую является своеобразным продолжением своего владельца, испытывающего к нему определенную эмоциональную привязанность, которая затрудняет объективную оценку компании и приводит к завышению цены. Нередко продавец закладывает в стоимость бизнеса внеэкономические факторы: собственное, не подтвержденное никакими цифрами, представление о месте компании на рынке, свои ожидания на будущее и т. д. Поэтому продавцу данного бизнеса не стоит пытаться самостоятельно определить его окончательную стоимость. Своевременное обращение к специалистам позволит более эффективно осуществить продажу и избежать разочарований в процессе поиска инвестора.

Резюме

В условиях финансовой нестабильности на рынке оценить стоимость бизнеса становится все сложнее. Существующие методики далеки от совершенства, поэтому у финансистов возникает множество проблем, связанных с оценочным процессом. Используя накопившийся опыт и собственную практику в оценке компаний, можно значительно снизить риск ошибок в будущем.

Е. А. Веселкова, экономист

В современных условиях оценка стоимости бизнеса является необходимым этапом для дальнейшего развития хозяйствующего субъекта. Это обусловлено тем, что проведение оценки позволяет определить насколько эффективно функционирует компания в рыночной среде и в случае наличия проблем - оперативно их устранить и тем самым повысить стабильность бизнеса.

Развитие рыночной экономики привело к тому, что образовались предприятия различных форм собственности. У собственников появилась возможность авансировать имеющиеся свободные денежные средства в бизнес, осуществлять его продажу. Таким образом, бизнес стал своего рода товаром, который должен иметь цену.

Под оценкой бизнеса в России понимается профессиональная деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной, кадастровой, ликвидационной, инвестиционной или иной предусмотренной федеральными стандартами оценки стоимости

Также оценка стоимости бизнеса представляет собой процедуру расчёта рыночной стоимостью хозяйствующего субъекта с учетом его активов и финансовых результатов, которая осуществляется специализированными организациями или органами власти.

На сегодняшний день обеспечение устойчивого развития бизнеса связано с анализом протекающих на предприятии бизнес-процессов, проведении анализа сильных и слабых сторон субъекта, а также мониторингом конкурентной среды.

Рассматривая модели оценки стоимости бизнеса можно отметить, что изначально они были ориентированы на «жесткий» сценарий развития хозяйствующего субъекта и практически не учитывали специфики «проблем познающего субъекта» – гибкости или качества принимаемых управленческих решений.

Анализируя существующие методы оценки стоимости бизнеса необходимо отметить что многие из них не учитывают механизм рыночного характера которая присуща тем или иным странам данное высказывание справедливо для российской федерации.

Среди национальных особенностей оценке стоимости бизнеса в российской федерации можно отметить следующие:

1. Неэффективная работа фондового рынка, что приводит к ошибкам в результатах оценки тех или иных процессов. В России мне сформирована система индикаторов, которая позволяет в полной мере оценить тенденции, протекающие в данной области.
2. На рынке существует большой уровень неопределенности, наличие которого обусловлено непредсказуемостью изменения цен в долгосрочной перспективе.

Оценочная деятельность является важной составной частью осуществления процесса реформирования экономики страны и формирования правового государства. Данный вид деятельности позволяет сформировать информационную основу перестройки экономики и обеспечить формирование конкурентной рыночной среды. Посредством проведения оценки формируется объективная информация о хозяйственных процессах, протекающих в экономике.

На сегодняшний день можно выделить следующие проблемы оценочной деятельности в Российской Федерации.

1. Система оценки не сопряжена с системой бухгалтерского учета и налогообложения, что не позволяет сформировать гармоничную систему оценки стоимости хозяйствующего субъекта.
2. Отсутствие четкой системы взаимодействия между аудиторами, оценщиками и специалистами по финансовому консультированию.
3. Плохо проработанная методология оценки

Однако сегодня методы оценки стоимости бизнеса модернизируются. Помимо традиционных подходов внедряются новые методы, основанные на применении различных финансовых инструментов.

В качестве эффективного инструмента роста бизнеса в современных условиях признается реальный опцион. Часто под реальным опционом понимается практика применения теории финансовых опционов к управлению реальными активами. Суть данного метода оценки стоимости бизнеса заключается в оценке, расчете оптимальной стоимости и определение перспектив развития имеющегося бизнеса. Оценка стоимости бизнеса по методу реального опциона позволяет вносить необходимые уточнения стоимости бизнеса, оцененного ранее по жесткому сценарию.

Разработаем модель оценки стоимости бизнеса с использованием метода реальных опционов. Данные представлены на рисунке 1.

Рисунок 1. Модель оценки стоимости бизнеса методом реальных опционов

В соответствии с рисунком можно сделать вывод о том, что первоначальным шагом при проведении оценки стоимости бизнеса выступает определение целей оценки. Именно цели задают вектор анализа и обосновывают использование тех или иных методов оценки.

По результатам проведения оценки составляется отчет, по которому можно определить возможные резервы развития субъекта, которые будут способствовать росту его стоимости.

Методологию оценки необходимо совершенствовать, а также адаптировать усовершенствованные методы к реалиям российских компаний. В качестве методов совершенствования методологии анализа можно предложить создать подход, который сочетал бы в себе анализ внутренней среды компании и внешних компонентов. Это позволило бы учесть большее количество факторов при оценке бизнеса, и следователь более точно и полно определить стоимость компании.

Можно выделить следующие перспективные цели развития оценочной деятельности в Российской Федерации:

1. Краткосрочная цель - формирование законченной нормативно - правовой базы, которая обеспечит всестороннее регулирование оценочной деятельности и деятельности оценщиков.
2. Стратегическая цель - формирование такой системы оценочной деятельности, которая могла бы адаптироваться к изменяющимся условиям и развиваться под воздействием различных факторов. Это бы обеспечило оказание качественных услуг по оценке стоимости бизнеса, что позволило бы повысить уровень оценки бизнеса в России и сделать его конкурентоспособным по сравнению с международным уровнем.

Среди нововведений в оценочной деятельности в 2018 году планируется создание профессионального стандарта для оценщиков, который уже вынесен на всеобщее обозрение. Данный стандарт предполагает появление вспомогательной деятельности при осуществлении оценки. К уровню образования помощников оценщиком будут предъявляться определенные требования.

Для того, чтобы определять стоимость объектов 1 категории сложности, необходимо наличие высшего образования у сотрудника или профильного образования того же уровня. Опыт работы не менее года.

Для оценки объекта 2 категории сложности сотрудники должны иметь профильное высшее образование уровня магистратуры или специалитета, либо же не профильное образование бакалавриат или специалитет.

Также будут внесены изменения в метрологическую научно исследовательскую деятельность в области оценки стоимости бизнеса.

К сотрудникам, занимающим управленческие должности, будут предъявляться требование: наличие опыта работы не менее 3 лет на руководящих должностях.

Также среди нововведений можно отметить то, что оценщики должны сдать экзамен до 1 апреля 2018 года. По оценкам экспертов, в целом 22000 человек должны пройти данное обучение в 2018 году.

Таким образом, оценочная деятельность развивается, вносятся изменения в нормативно-правовую базу, регулирующую данный вид деятельности.

Список литературы :

1. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 N 135-ФЗ [Электронный ресурс] Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19586/(дата обращения: 02.02.2018).
2. Горбунова М.А., Масальская М.А. Оценка стоимости бизнеса: теоретические и практические аспекты // Синергия Наук. – 2017. ­– №12 – С.21-30
3. Паршкова Е.А. Оценка бизнеса и управление его стоимостью // Научное сообщество студентов XXI столетия. Экономические науки: сб. ст. по мат. LIII междунар. студ. науч.-практ. конф. № 5(53).
4. Маркова Е.В., Веревичев И.И. Проблема оценки роста стоимости бизнеса с использованием реальных опционов // Фундаментальные исследования. – 2017. ­– №6 – С.149-153

480 руб. | 150 грн. | 7,5 долл. ", MOUSEOFF, FGCOLOR, "#FFFFCC",BGCOLOR, "#393939");" onMouseOut="return nd();"> Диссертация - 480 руб., доставка 10 минут

240 руб. | 75 грн. | 3,75 долл. ", MOUSEOFF, FGCOLOR, "#FFFFCC",BGCOLOR, "#393939");" onMouseOut="return nd();"> Автореферат - 240 руб., доставка 10 минут , круглосуточно, без выходных и праздников

Овсянкин Алексей Владимирович. Инвестиционная оценка стоимости российских предприятий: Дис. ... канд. экон. наук: 08.00.10 СПб., 2003 190 с. РГБ ОД, 61:03-8/2966-1

Введение

Глава 1 Стоимость предприятия как объект оценки 9

1.1 Становление оценочной деятельности в России 9

1.2 Формирование парадигмы современной теории стоимости 16

1.3 Виды стоимости, цели и принципы оценки 19

1.4 Методы оценки стоимости предприятия 27

Глава 2 Инвестиционная оценка стоимости предприятия на основе дисконтированного денежного потока 42

2.1 Анализ результатов прошлой деятельности 42

2.2 Прогнозирование будущей деятельности 54

2.3 Стоимость капитала предприятия 59

2.4 Оценка стоимости предприятия в постпрогнозный период 74

2.5 Оценка стоимости предприятия и проверка результатов 80

2.6 Использование теории опционов для оценки стоимости предприятия 84

Глава 3 Специфика инвестиционной оценки стоимости предприятия в российских условиях 92

3.1 Оценка денежного потока 92

3.2 Оценка затрат на привлечение капитала 106

3.3 Учет фактора инфляции 116

3.4 Использование опционного подхода 121

3.5 Применение в современных российских условиях методов сравнительного подхода. 129

3.6 Расчет стоимости российского предприятия 135

Заключение 146

Библиографический список 152

Приложения 159

Приложение 1. Математическое приложение 159

Приложение 2. Таблицы 168

Приложение 3. Оценка затрат на привлечение капитала за счет отзывных облигаций 170

Приложение 4. Расчет стоимости российского предприятия 171

Введение к работе

Развитие рыночной экономики в России привело к коренной перестройке всей системы отношений, которые существовали в период плановой экономики.

В первую очередь изменения коснулись системы финансов России, в особенности ее исходного звена - финансов предприятий и корпораций. Основным отличием вновь созданной системы явилось то, что она могла функционировать только при наличии реальных собственников, обладающих полной хозяйственной самостоятельностью и ответственностью за результаты хозяйственной деятельности. Поэтому первым этапом реформирования стала приватизация государственных предприятий. При проведении приватизации оценка стоимости предприятия, как правило, не проводилась, и в большинстве случаев собственниками становились прежние руководители, которые часто не задумывались о перспективах будущей деятельности предприятия.

Сегодня ситуация значительно изменилась. Это связано с возникновением рынка собственности, где инвесторы, выбирая объект вложения капитала, ориентируются, прежде всего, на его доходность. Наилучшим критерием эффективности капиталовложений, позволяющим принять верное решение с учетом всех сторон финансово-хозяйственной деятельности объекта инвестиций, является его инвестиционная стоимость.

С развитием в России фондового рынка все более актуальной становится инвестиционная оценка акций российских эмитентов. С одной стороны в ее проведении заинтересованы инвесторы. При выборе объекта долгосрочных инвестиций приоритетными являются не спекулятивные качества ценной бумаги, а ее фундаментальные характеристики, выявление которых возможно только в ходе проведения инвестиционной оценки стоимости предприятия-эмитента. С другой стороны, оценка стоимости отвечает интересам самих эмитентов. К сожалению, до сих пор большинство акций российских предприятий остаются недооцененными, что влечет за собой ряд проблем. В частности, предприятиям становится невыгодно привлекать капитал за счет дополнительной эмиссии акций, так как затраты на размещение могут оказаться слишком высокими по сравнению с объемом привлеченных средств.

Характерной чертой современной российской экономики является наличие большого числа предприятий, испытывающих финансовые проблемы. Вместе с тем многие из этих предприятий обладают значительным потенциалом роста, а их бедственное положение во многих случаях объясняется неспособностью реализации конкурентных преимуществ. В проведении инвестиционной оценки стоимости таких предприятий заинтересованы собственники, стремящиеся не допустить банкротство или поглощение конкурентами. При разработке стратегии финансового оздоровления руководство должно оценить стоимость предприятия, выявить ключевые факторы стоимости и только после этого принять меры, направленные на ее увеличение.

Сравнение экономически развитых стран показало, что страны, в которых увеличение стоимости является приоритетной задачей добиваются более высоких показателей в уровне производительности труда и конкурентоспособности своих товаров и услуг на мировых рынках . Увеличение стоимости предприятия свидетельствует о правильной стратегии развития, принятой руководством, и способствует притоку инвестиций. Реализация подобной стратегии невозможна без проведения инвестиционной оценки стоимости предприятия.

В настоящее время многие предприятия по-прежнему находятся в собственности РФ, субъектов РФ или муниципальных образований. Согласно программе приватизации федерального имущества в 2003 г. предполагается приватизировать акции 628 открытых акционерных обществ и 435 федеральных государственных унитарных предприятий. Ожидается, что доходы от приватизации составят 51 млрд. руб. Чтобы не повторить ошибок, допущенных в начале 90-х годов проведению приватизации должна предшествовать тщательная подготовка и, в первую очередь, профессиональная оценка приватизируемого предприятия. Все сказанное выше свидетельствует об актуальности выбранной темы.

Степень разработанности проблемы. В отечественной литературе в последнее время все чаще появляются работы, посвященные проблеме оценки стоимости предприятий. При этом одни авторы используют в своих работах принципы оценки, существовавшие в годы командно-административной экономики, и рассматривают стоимость предприятия с позиции затрат на его создание, что является неприемлемым с точки зрения инвестиционной оценки. Другие, напротив, строят свои рассуждения на классических методиках, разработанных зарубежными учеными, слепое копирование и использование которых в современных российских условиях невозможно. Это вызвано спецификой отечественного финансового рынка, особенностями налогообложения, бухгалтерского учета и отчетности.

К сожалению, во многих работах отсутствует комплексный анализ процесса инвестиционной оценки стоимости предприятия и делается акцент на одном из этапов оценки. Актуальность и недостаточная комплексная проработанность проблемы обусловили выбор темы диссертации, определили объект и предмет, цель и задачи исследования.

Цель и задачи исследования. Целью настоящего исследования является разработка комплексного подхода к оценке инвестиционной стоимости предприятий с учетом российской специфики. Достижение указанной цели требует решения следующих задач:

Изучение существующих подходов и методов оценки стоимости предприятия;

Изучение основных этапов процесса оценки, теоретических предпосылок, лежащих в их основе, анализ возможности их применения в российских условиях;

Выбор и обоснование конкретного подхода к проведению инвестиционной оценки российских предприятий;

Изучение подхода к инвестиционной оценке стоимости российских предприятий, основанного на применении теории опционного ценообразования;

Выявление и изучение факторов, оказывающих влияние на стоимость предприятия;

Выявление особенностей российского бухгалтерского учета и налогообложения, оказывающих влияние на расчет основных параметров моделей оценки;

Объектом исследования является российский рынок собственности в процессе его формирования и развития.

Предметом исследования являются экономические отношения, складывающиеся в процессе становления и передела рынка собственности в ходе создания новых предприятий, слияний и поглощений существующих, при продаже или покупке долей акционеров.

Методологическая и теоретическая основа исследования представлена работами таких зарубежных ученых-экономистов как Р.Брейли, Ю.Бригхем, Ван Хорн, Л.Гапенски, Т.Коллер, Т.Коупленд, С. Майерс, Р.Мертон, Ф.Модильяни, М.Миллер, Д.Муррин, С.Росс, У.Шарп и других авторов, а также разработками российских экономистов, исследующих специфику оценки российских предприятий: В.В.Григорьева, А.Г.Грязновой, В.Е.Есипова, Е.И.Тарасевича, М.А.Федотовой и др.

В ходе исследования были использованы общие методы научного познания, используемые как на эмпирическом, так и на теоретическом уровне: сравнение, абстрагирование, моделирование, анализ и синтез.

Информационную базу исследования составили Закон об оценочной деятельности в РФ, Международные и Российские стандарты оценки, Налоговый Кодекс РФ, Положения по бухгалтерскому учету, иные законодательные акты, материалы информационных агентств, официальные статистические материалы, материалы периодической печати по изучаемой проблематике, а также финансовые данные, предоставленные предприятием энергетической отрасли.

Научная новизна исследования состоит в следующем:

1. Показано, что стоимость предприятия не является его абсолютным качеством, а зависит от экономической системы, в которой это предприятие функционирует. Выявлена взаимосвязь между целями оценки, стандартами стоимости и методами оценки. Систематизированы методы, которые целесообразно использовать при проведении инвестиционной оценки стоимости российских предприятий.

2. Выявлены факторы, оказывающие влияние на инвестиционную стоимость предприятия. Разработаны модели, позволяющие оценить взаимосвязь факторов и выявить ключевые факторы стоимости. Оценено влияние стоимости активов, стоимости долга, времени до погашения долга, дисперсии доходности и безрисковой ставки на инвестиционную стоимость, рассчитанную с применением теории реальных опционов.

3. Показана перспективность применения метода дисконтированного денежного потока в российских условиях для проведения инвестиционной оценки предприятий, уточнены его теоретические основы, касающиеся оценки затрат на привлечение капитала, технологии прогнозирования будущей деятельности предприятия, оценки стоимости в постпрогнозном периоде.

4. Проведена адаптация метода дисконтированного денежного потока для инвестиционной оценки стоимости российских предприятий с учетом российской системы налогообложения, бухгалтерского учета и отчетности. Разработаны адаптированные алгоритмы расчета денежного потока, затрат на привлечение капитала и учета фактора инфляции. Адекватность предложенных методов проверена на оценке стоимости российского предприятия энергетической отрасли.

5. Вскрыты недостатки применения для инвестиционной оценки стоимости предприятий в российских условиях методов сравнительного подхода. Показано преимущество метода дисконтированного денежного потока по сравнению с методами сравнительного подхода. Предложено использование идеи, лежащей в основе метода компании-аналога, для оценки затрат на привлечение капитала в рамках метода дисконтированного денежного потока.

6. Предложено развитие технологии инвестиционной оценки стоимости предприятия за счет применения теории опционного ценообразования. Показаны преимущества метода реальных опционов, обусловленные возможностью оценки гибкости принимаемых решений в зависимости от условий ведения бизнеса, характерной для предприятий реального сектора, оценить которую с помощью традиционных методов невозможно. Выявлены недостатки метода, связанные со сложностью оценки параметров модели.

Практическая значимость исследования состоит в том, что, создан методический инструментарий для применения теоретических положений в рамках модели оценки стоимости предприятия, позволяющий не только рассчитать стоимость предприятия, но и выработать рекомендации по ее увеличению, а также количественно оценить влияние различных факторов на стоимость предприятия.

Апробация результатов исследования. Основные идеи и выводы работы прошли апробацию на научных сессиях профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов по итогам НИР 2000 г. и 2001 г. в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов (СПбГУЭФ), симпозиуме «Проблемы обеспечения конкурентоспособности» (СПбГУЭФ, 2001 г.). Теоретические выводы и практические рекомендации работы были использованы в рамках учебных курсов «Производные финансовые инструменты» и «Управление инвестиционным портфелем». Положения диссертации опубликованы в 8 работах автора общим объемом 2,8 п.л.

Структура работы. Основная часть диссертационного исследования изложена на 151 странице машинописного текста. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка из 150 источников, 4 приложений, содержит 43 таблицы, 2 рисунка.

Во введении обосновывается актуальность выбранной темы, рассматривается научная новизна, формулируются цель, задачи, объект и предмет исследования, его практическая и теоретическая значимость.

В первой главе рассматривается становление оценочной деятельности в Российской Федерации, формирование парадигмы современной теории стоимости, понятие стоимости предприятия, определяются различные виды стоимости, цели расчета стоимости. Особое внимание уделено изучению различных подходов к оценке стоимости, их сравнению, а также обоснованию применения для инвестиционной оценки метода дисконтированного денежного потока.

Вторая глава посвящена анализу метода оценки стоимости предприятия на основе дисконтирования денежного потока. В главе рассматриваются основные этапы процесса оценки, выявляются и анализируются факторы стоимости, выводятся формулы оценки. В качестве дополнения к методу дисконтированного денежного потока при проведении инвестиционной оценки рассматривается нетрадиционный подход, основанный на теории опционного ценообразования.

В третьей главе анализируется возможность применения классических зарубежных методик оценки в российских условиях. Предлагается модель оценки денежного потока с учетом специфики российского бухгалтерского учета и отчетности. Рассматриваются сложности, возникающие при оценке предприятий в России и пути их преодоления. Представлен практический пример расчета стоимости российского предприятия.

В заключении сформулированы основные выводы и предложения по результатам научного исследования, предложенного в работе.

Становление оценочной деятельности в России

Оценочная деятельность в Российской Федерации развивается на основе богатого опыта оценки, накопленного за рубежом.

Основные принципы и методы оценки были разработаны в странах с развитой рыночной экономикой к сороковым годам двадцатого столетия. Постепенно возникла потребность в формулировке общих для мировой экономики принципов, идей и правил, что нашло свое отражение в Стандартах оценки, Кодексах профессиональной этики оценщика и других документах, разработанных в 60 - 70-х годах.

В 1977 году была создана как некоммерческая ассоциация национальных организаций оценщиков Европейская Группа Оценщиков Основных Фондов EGOVOFA (The European Group of Valuers of Fixed Assets), которая после слияния с аналогичной организацией EUROVAL стала называться TEGOVA (The European Group of Valuers Associations). Одной из главных целей при создании этой организации была разработка общих стандартов оценки, представляющих взгляды профессиональных организаций во всех странах Европейского Союза.

С созданием в 1981 году Международного Комитета по стандартам Оценки -IVSC (International Valuation Standart Committee) процесс развития оценочной деятельности вышел за рамки Европейского Союза на международный уровень.

Основными задачами IVSC являются: формулировка и публикация стандартов и практических рекомендаций по процедуре оценки имущества для использования в финансовой отчетности, осуществление деятельности по распространению этих материалов в мировом масштабе, способствование их принятию и соблюдению национальными организациями. В своей деятельности IVSC поддерживает постоянную связь с Международным комитетом по стандартам бухгалтерского учета, Международной федерацией бухгалтеров, Международным комитетом по аудиторской деятельности. В мае 1985 года IVSC был включен в реестр Экономического и социального Совета ООН. Первая редакция Международных стандартов оценки была опубликована в 1985 г. В настоящее время ведется большая работа по принятию Стандартов в тех областях оценки, которые пока еще не стандартизированы.

Оценочная деятельность в Российской Федерации развивается высокими темпами и достигла вполне конкретных и значимых результатов. Сформулированы и введены в практику основные методологические процедуры оценки, учитывающие современный мировой опыт и традиционно сложившиеся в России нормативно-методические подходы и разработки. Сформирована и утверждена на государственном уровне новая для России профессия - оценщик имущества, создана нормативная база, устанавливающая основные правила оценочной деятельности, введено обязательное лицензирование оценщиков.

Основным документом, регулирующим оценочную деятельность в России является Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» принятый 29 июля 1998 г. В указанном законе дано определение оценочной деятельности. Под ней понимается деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости. Закон определяет основные понятия, связанные с проведением оценки, регламентирует права и обязанности оценщика, содержит требования к отчету о проведении оценки, а также положения о регулировании оценочной деятельности. Законом установлено для РФ, субъектов РФ, муниципальных образований, физических и юридических лиц безусловное право на проведение оценки любых принадлежащих им объектов оценки независимо от установленного порядка осуществления статистического учета, бухгалтерского учета и отчетности. Кроме того, законом оговаривается, что проведение оценки является обязательным в случае вовлечения в сделку объектов оценки, принадлежащих полностью или частично РФ, субъектам РФ либо муниципальным образованиям.

Анализ результатов прошлой деятельности

Первый этап в оценке стоимости предприятия методом дисконтированного денежного потока состоит в анализе результатов его деятельности в прошлом. Это позволяет получить не только представление о финансовом состоянии предприятия, но также" изучить особенности его деятельности, которые оказывают непосредственное влияние на стоимость. Особое значение анализа результатов прошлой деятельности состоит в том, что он позволяет сделать прогноз на будущее.

Так как стоимость предприятия согласно метода дисконтированного денежного потока определяется размером денежного потока, наибольший интерес на первом этапе вызывает расчет денежного потока, который предприятие генерировало на протяжении последних лет и анализ его динамики. По определению денежный поток - это величина денежных средств, полученных за определенный период времени и остающихся в распоряжений предприятия, которые могут быть распределены без ущерба для дальнейшего его функционирования и экономического роста. Как правило, различают два типа денежного потока:

1) денежный поток для собственного капитала;

2) денежный поток для всего инвестированного капитала.

Денежный поток для собственного капитала представляет собой объем денежных средств, доступных акционерам предприятия.

При расчете денежного потока для инвестированного капитала не проводится различий между собственным и заемным капиталом и оценивается совокупный денежный поток, доступный как акционерам, так и кредиторам.

В бухгалтерской отчетности данные показатели не содержатся, поэтому их оценка требует дополнительного расчета.

Использование показателей денежного потока от текущей, инвестиционной и финансовой деятельности для оценки стоимости предприятия методом дисконтированного денежного потока неудобно в силу того, что данный метод предполагает нахождение отдельно денежного потока предприятия от основной и неосновной деятельности. Это имеет принципиальное значение, так как риск основной деятельности может существенно отличаться от риска неосновной деятельности. В силу этого денежный поток от различных видов деятельности должен дисконтироваться по разным ставкам.

В зарубежной литературе для обозначения денежного потока от основной деятельности используется термин свободный денежный поток. В последнее время этот термин все чаще используется и отечественными авторами. В частности, он присутствует в проекте Методических рекомендаций по оценке бизнеса, подготовленном Российским обществом оценщиков. В дальнейшем изложении понятия денежный поток от основной деятельности и свободный денежный поток будут употребляться как синонимы. При этом анализ будет построен на модели оценки денежного потока для всего инвестированного капитала.

Оценка денежного потока

Существует два подхода к расчету денежного потока: прямой и косвенный. Прямой метод предполагает анализ фактического движения денежных средств на расчетном счете и в кассе, например, поступление выручки от реализации, оплата за материалы, выдача заработной платы. В России данный метод положен в основу формы отчета о движении денежных средств. В долгосрочной перспективе прямой метод расчета дает возможность оценить уровень ликвидности корпорации. В оперативном управлении финансами прямой метод может использоваться для контроля за процессом формирования выручки от реализации и выводов относительно достаточности денежных средств для платежей по финансовым обязательствам .

Недостатком данного метода является то, что он не учитывает взаимосвязи полученного финансового результата (прибыли) и изменения абсолютного размера денежных средств предприятия.

Косвенный метод предпочтителен с аналитической точки зрения, так как позволяет определить взаимосвязь полученной прибыли с изменением величины денежных средств. Расчет денежных потоков косвенным методом ведется от показателя чистой прибыли с необходимыми его корректировками в статьях, не отражающих движение реальных денег по соответствующим счетам.

Преимущество использования денежного потока по сравнению с большинством показателей бухгалтерского учета состоит в том, что денежный поток не зависит от стандартов бухгалтерского учета, используемых в той или иной стране. Например, прибыль, рассчитанная в соответствии с нормами бухгалтерского учета Германии, может стать убытком, если для ее расчета применить стандарты США. Денежный поток лишен этого недостатка, так как отражает движение денег. Сложность, связанная с использованием денежного потока состоит в том, что основной источник информации при его расчете - это данные бухгалтерского учета. Поскольку стандарты ведения бухгалтерского учета в разных странах отличаются, расчет денежного потока должен быть организован таким образом, чтобы избежать влияния особенностей бухгалтерского учета той страны, в которой работает предприятие.

В последние годы в российском бухгалтерском учете произошли существенные изменения, основная цель которых - приблизить отечественные стандарты учета к международным. Тем не менее, по многим вопросам и на сегодняшний день имеются существенные отличия, которые представлены в таблице 6. В таблице обозначены лишь наиболее принципиальные различия бухгалтерских стандартов. На практике этих различий гораздо больше. Оценщика они интересуют лишь постольку, поскольку на основе принятых методов ведения учета формируются бухгалтерские показатели, которые, в свою очередь, участвуют в расчете денежного потока.

В этой связи расчет денежного потока легче вести с использованием прямого метода, что требует наличия информации о движении денежных средств предприятия. Однако при прогнозировании будущей деятельности, как правило, в первую очередь составляются прогнозные балансы и отчеты о прибылях и убытках, а денежный поток рассчитывается на их основе. Такая последовательность действий целесообразна с точки зрения комплексного подхода, который предполагает, с одной стороны, взаимосвязь показателей отражаемых в балансе и отчете о прибылях и убытках, а с другой - равенство активов предприятия источникам их формирования. Если в процессе планирования не достичь выполнения указанных условий, прогноз будет содержать ошибку и, следовательно, неверным окажется рассчитанный на базе прогнозируемых показателей денежный поток.